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中国证券期货

中国证券期货

2026年04期

《中国证券期货》杂志是经国家新闻出版总署批准，于1993年创办。是中国唯一同时横跨证券、期货两大领域的全师、律师等职业中介及顾问的经营决策提供思考借鉴。

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特稿与综述 | 美国货币政策对中国大宗商品定价权的影响

特稿与综述 | 美国货币政策对中国大宗商品定价权的影响

摘要：长期以来，美联储货币政策凭借美元支付货币地位影响全球大宗商品价格，而中国作为大宗商品市场的主要参与者，始终缺乏与之匹配的议价能力。本文基于TVP-VAR-DY溢出指数与两阶段动态因子方法，选取7个品种、16个中外期货合约2018年4月至2025年11月的日度数据，测度中国期货合约对国际合约的方向性溢出指数（TO）。结果发现，中国期货合约的溢出指数普遍低于溢入指数，是国际价格信号的接受者。本文进一步从TO序列中提取金融属性与实体属性两个定价权因子，加权合成中国大宗商品定价权指数，该指数呈现明显的阶段性波动。随后，本文将定价权指数与美国货币政策变量纳入TVP-SV-VAR模型进行时变脉冲响应分析。基准回归表明，联邦基金利率对定价权的冲击在美联储加息周期内长期为负；美元指数冲击由负转正；美国股市与政策不确定性冲击波动较大。稳健性检验支持上述结论。异质性分析显示，美国货币政策的四个代理变量对金融属性与实体属性定价权因子的冲击方向与波动特征存在明显差异。
期货与衍生品 | 商品期货指数对宏观经济指标的预测能力研究

期货与衍生品 | 商品期货指数对宏观经济指标的预测能力研究

摘要：本文运用 2006—2024 年南华综合、南华农产品、南华工业品三类商品期货指数和 CPI、PPI、CCI、BCI、PMI 的数据，实证检验了我国商品期货指数对宏观经济指标的预测能力。理论分析表明，预测能力取决于市场信息效率、参与者理性程度、指标设计及统计准确性等前提条件。实证结果发现，我国三类商品期货指数均与 PPI 显著正相关并存在单向引导关系，综合及工业品期货指数与 PMI 显著正相关，综合商品指数单向引导 PMI，工业品期货指数与 PMI 互为引导；三类指数均能提升 PPI 的预测精度，综合期货与工业品期货指数能提升 PMI 的预测精度，但对 CCI、BCI 无显著预测能力。本文建议优化市场信息环境、改进指数编制与统计方法以提升预测能力，并构建商品期货指数预警体系服务宏观调控决策。
期货与衍生品 | 纯碱期货价格传导机制与风险溢出效应研究

期货与衍生品 | 纯碱期货价格传导机制与风险溢出效应研究

摘要：纯碱的价格波动为化工企业带来风险，而纯碱期货可有效规避这一生产要素风险。本文以纯碱期货（SA_FP）为例，研究化工产业链价格传导机制与风险溢出效应。通过选取14个相关期货与现货品种的对数收益率序列，综合运用相关系数矩阵、ADF单位根检验、Granger因果检验、脉冲响应函数以及DCC-GARCH模型，从均值溢出与波动溢出两个层面揭示纯碱期货市场的价格发现功能与产业链风险传导规律。研究发现：就单个产品而言，纯碱期货市场运行效率较高，期现联动呈现非对称传导特征；产业链上，价格传导呈现“成本推动”与“需求拉动”双向机制，传导方向因品种而异；期货市场内部存在显著的板块联动效应，期现市场之间则呈现结构性分割；风险溢出强度具有时变特征，高波动品种的风险传导效应不容忽视。本研究为理解纯碱期货市场的价格发现功能、识别产业链风险传导路径以及优化跨品种风险管理提供了实证依据，对于推动中国化工产业期货市场健康发展、完善产业链风险预警体系具有一定的实践参考价值。
证券市场 | 海上“卡脖子”风险对航运市场的冲击效应研究

证券市场 | 海上“卡脖子”风险对航运市场的冲击效应研究

摘要：本研究运用贝叶斯-马尔可夫链蒙特卡洛方法估计的时变参数结构向量自回归（TVP-SVAR）模型，系统探究海上“卡脖子”风险在航运市场、股票市场、外汇市场和能源市场之间的动态传导机制。研究基于2014年1月至2025年12月的月度数据进行分析，样本期涵盖了新冠疫情大流行、红海危机及巴拿马运河干旱限制等关键事件。实证分析得出以下四点核心发现：其一，跨市场传导呈现出显著的时变特征——市场间关联在2020—2022年疫情期间达到峰值强度，而在平稳期则相对弱化。其二，航运成本冲击对股票市场的影响仅具有短期效应，这与有效市场假说相符。其三，各市场变量主要由自身冲击驱动，表明跨市场内生性传染效应有限。其四，冲击衰减模式因市场而异：航运股指收益约在三个月内衰减，货运价格和汇率在五至六个月内衰减，油价波动在八至十个月内衰减，印证了市场具备自我修复能力。上述发现表明，海上“卡脖子”风险主要表现为短期扰动而非长期结构性威胁。基于研究结论，本文提出构建“高频—低频”双轨监测体系、建立6至10个月短期应急响应机制，以及整合运价压力、运力压力、港口拥堵和地缘压力四个维度的独立海上风险预警指标。
公司金融 | 科技金融赋能与科技企业技术效率提升：践行金融强国精神

公司金融 | 科技金融赋能与科技企业技术效率提升：践行金融强国精神

摘要：相较于技术进步对全要素生产率的重要贡献，技术效率低下已然成为现阶段制约我国全要素生产率增长的关键桎梏。基于此，本文以“促进科技与金融结合试点”这一政策为背景，考察了科技金融对科技企业技术效率的赋能效应。研究发现，相比非试点地区科技企业，试点地区科技企业在政策试点后的技术效率显著提升。机制分析表明，科技金融政策能够为试点地区科技企业带来显著的资金保障和风险分担效应，资金保障效应表现为提高了企业的信贷融资和债券融资可得性，风险分担效应表现为降低了企业的研发支出。异质性分析发现，科技金融的技术效率赋能效应，主要发生在融资约束程度高和风险转嫁能力弱的科技企业。研究结论有望为完善金融强国战略建设提供经验借鉴以及为促进科技企业技术效率提升提供理论支撑。
公司金融 | 交叉持股情境下企业债务融资策略优化研究

公司金融 | 交叉持股情境下企业债务融资策略优化研究

摘要：在全球经济波动加剧与企业融资环境趋紧的背景下，交叉持股作为企业间资本协同的重要方式，对债务融资效率与财务稳健性具有深远影响。本文基于贝尔曼最优性原理，以股权价值最大化为目标，构建了一个融合合作与竞争动态的随机 Lotka-Volterra 模型，系统分析企业在融资约束条件下的最优债务融资策略，并提出企业债券定价机制。研究结果表明，交叉持股能够有效实现风险分担，降低债券价值对资产价格波动的敏感性，从而增强融资稳定性；优化债券的票息与期限结构，尤其是引入长期债券，有助于在高风险环境中降低融资成本。此外，股利分配与投资决策之间的协同平衡对提升企业偿债能力至关重要，过度偏向任何一方均可能削弱财务韧性。
法规及管理 | 分布式金融嵌入式监管的理论框架、博弈分析与政策建议

法规及管理 | 分布式金融嵌入式监管的理论框架、博弈分析与政策建议

摘要：随着区块链技术的快速演进，分布式金融（DeFi）凭借去中心化、匿名性和智能合约等特性，正在革新传统的金融体系。然而，DeFi的金融创新与传统监管模式存在冲突，因此“嵌入式监管”成为新的监管方向。本文首先对分布式金融嵌入式监管的理论框架进行了研究与探索，在此基础上，构建了监管者、被监管者与市场参与者的三方动态博弈模型，分析得出监管者会选择实时监管、被监管者会选择合规、市场参与者会选择遵守规则，但其存在一定的条件。根据仿真实验结果可知，在合理参数设定下，三方策略演化路径稳定收敛于理想均衡状态，进而验证了模型的有效性。
法规及管理 | 人工智能证券期货交易行为的刑法规制

法规及管理 | 人工智能证券期货交易行为的刑法规制

摘要：人工智能与高频算法交易的深度融合，使证券期货市场的决策主体由自然人转移至自主学习人工智能，由此催生出传统刑法规制体系难以涵摄的新型操纵风险。人工智能算法系统在追逐利润最大化的强化学习过程中，往往会自发计算出操纵市场的交易模式，而这一模式超出了配置人工智能投资者的个体预见范围，造成传统以主观操纵意图为核心的刑事归责体系的困境。在严格责任与推定责任均难以实现周延规制的语境下，可借助规范归咎刑事责任范型，以法定义务的配置与未履行义务同危害结果之间的因果关联作为归责依据，构建适应人工智能程序化交易的刑法规制框架。该框架以操纵证券期货市场罪的证券期货市场效率为法益基础，将人工智能使用者的程序化交易申报义务与算法风险管控义务纳入刑事归责的规范评价视域，通过义务配置的合理性、责任赋予形式的法定性、刑罚配置的适当性与可谴责性判断的多重限制，确保规范归咎路径不逾越罪刑法定的基本边界。
金融机构经营管理 | 金融科技在证券行业绩效提升中的作用分析

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摘要：金融科技是金融行业与信息技术深度融合的创新产物，其以人工智能、大数据、区块链、云计算为核心技术支撑，成为推动证券行业转型升级的核心驱动力。本文通过探讨金融科技在证券行业的核心应用场景，剖析其在提升运营效率、优化客户体验、推动产品创新方面的作用，同时指出其在行业应用中面临的技术投入、数据安全、合规监管挑战，并提出针对性的应对策略。研究表明，金融科技与证券行业的深度融合能有效破解信息不对称、服务低效等问题，而平衡技术创新与风险防控是券商实现可持续发展的关键。
金融机构经营管理 | 《中国证券期货》2026年专题设置与重点选题

金融机构经营管理 | 《中国证券期货》2026年专题设置与重点选题

《中国证券期货》创刊于1993年，是横跨证券、期货两大领域的全国性证券期货综合性专业金融刊物，国内统一连续出版物号为CN11-3889/F、国际标准连续出版物号为ISSN1008-0651，系中国人文社会科学综合评价AMI扩展期刊、中文社会科学引文索引来源期刊、中国学术期刊综合评价数据库来源期刊、中国学术期刊(光盘版)电子杂志社统计源期刊、《中国核心期刊（遴选）数据库》收录期刊。期刊聚焦证券期货

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特稿与综述 | 美国货币政策对中国大宗商品定价权的影响

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期货与衍生品 | 商品期货指数对宏观经济指标的预测能力研究

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期货与衍生品 | 纯碱期货价格传导机制与风险溢出效应研究

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证券市场 | 海上“卡脖子”风险对航运市场的冲击效应研究

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公司金融 | 科技金融赋能与科技企业技术效率提升：践行金融强国精神

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法规及管理 | 分布式金融嵌入式监管的理论框架、博弈分析与政策建议

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金融机构经营管理 | 金融科技在证券行业绩效提升中的作用分析

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金融机构经营管理 | 《中国证券期货》2026年专题设置与重点选题

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