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中国证券期货

中国证券期货

2026年02期

《中国证券期货》杂志是经国家新闻出版总署批准，于1993年创办。是中国唯一同时横跨证券、期货两大领域的全师、律师等职业中介及顾问的经营决策提供思考借鉴。

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前沿 | “养闲人”到“技术赋能”：数字时代养老保险缴费负担的微观效应研究

前沿 | “养闲人”到“技术赋能”：数字时代养老保险缴费负担的微观效应研究

摘要：基于2013—2024年A股上市公司数据，本研究实证考察了数字时代养老保险缴费负担对企业雇佣冗余的微观效应及其内在机理。研究发现，缴费负担通过提高劳动投资效率，显著抑制了企业雇佣冗余。在机制上，缴费负担通过提升“资本劳动比”发挥作用，即通过激励企业扩大数字化与智能化投资，削减低技能劳动力雇佣，驱动生产要素向技术与资本密集型重组。这一重构过程同时伴随着企业高技能劳动力占比的显著提升，进一步揭示结构性“要素重构”本质。异质性分析表明，上述效应在民营产权、融资约束较高、数字化及研发创新水平高、产品市场竞争激烈的企业中作用更为突出。本研究有望为理解社会保障成本如何通过重塑微观企业要素配置来影响经济结构转型提供新的理论与经验证据。
期货与衍生品 | 建筑企业螺纹钢套期保值策略分析

期货与衍生品 | 建筑企业螺纹钢套期保值策略分析

摘要：建筑行业在我国国民经济和社会发展中具有重要地位，而原材料成本在建筑企业主营业务成本结构中占比突出。近年来，以螺纹钢为代表的主要建筑材料价格波动幅度显著加大，这一态势对企业成本精细化管控与系统性风险防范提出了更高要求。金融衍生品市场兼具价格发现与风险管理的双重功能，为企业应对原材料价格波动风险提供了有效工具。故本文以C公司为例，设计期货套期保值方案并分析其效果，旨在为建筑企业利用衍生品工具管理原材料价格风险提供实践参考。
期货与衍生品 | 大商所黄大豆1号期货最优套期保值比率研究

期货与衍生品 | 大商所黄大豆1号期货最优套期保值比率研究

摘要：本文基于“银期保”创新模式视角，采用多模型比较分析方法，系统探究了大连商品交易所黄大豆1号期货在不同政策阶段下套期保值效率的演变规律。研究选取2013—2024年三个阶段的数据，即常规市场期、“保险 + 期货”试点期、“银期保”深化期，综合运用OLS、VAR、ECM、DCC-GARCH及t-Copula-GARCH模型开展实证分析。研究发现，在复杂市场环境中，动态模型相较于静态模型优势显著。其中，t-Copula-GARCH模型在“银期保”阶段的最优套期保值比率达到0.1960，较常规期提高了 124% ；金融机构协同机制借助“流动性注入一风险转移—波动率稳定”三重渠道，推动大豆期现货市场从“低效对冲”向“质量优先”转变。本研究有望为完善我国农产品金融风险管理体系提供理论依据与政策启示。
期货与衍生品 | 基于GARCH模型的WTI原油期货价格波动性研究

期货与衍生品 | 基于GARCH模型的WTI原油期货价格波动性研究

摘要：本文以2023年1月1日—2025年11月10日WTI原油期货主力合约的748个价格数据、747个日度收益率数据为研究对象，在量化交易普及与宏观金融因素主导的市场背景下，运用GARCH模型探究原油期货的波动性。研究表明：第一，WTI原油期货收益率序列满足白噪声特征，原油期货市场弱式有效，原油期货收益率的均值不可预测。第二，原油期货波动率呈现信息敏感性与持续性的双重结构，原油期货收益率波动并非随机游走过程，而是具备显著的路径依赖与可预测性。第三，GARCH模型的适用性具有置信水平依赖性，正态分布假设在极端风险测度中存在局限。
期货与衍生品 | 国际马铃薯期货兴衰对中国的制度启示

期货与衍生品 | 国际马铃薯期货兴衰对中国的制度启示

摘要：20世纪中期，纽约商业交易所的缅因州马铃薯期货在1976年发生系统性违约，1979年春季被迫停牌。即便以修订后的褐皮马铃薯（Russet Burbank）合约重启，流动性与信誉尚未恢复，导致相关品种最终退市。本文在系统梳理监管档案、当年媒体报道与技术材料的基础上，识别其失败的三重机制：（1）代表性弱化（标的锚定缅因圆白薯而全国重心转向加工褐皮马铃薯)；（2）可交割性脆弱（地域与品级“双限”压缩交割池弹性)；（3）可执行性不足（分级与检验争议高、执行成本大)。相较之下，“欧洲加工马铃薯指数”期货辅以清晰的指数治理文件，从制度上规避了实物交割的关键摩擦。结合中国监管与交易所的推进节奏及“保险 + 期货/期权”的政策衔接需求，本文提出“两步走”策略：短中期以“指数化 + 现金结算 + 用途分层”先行，并设置价格收敛与风险控制护栏；中长期在工程条件成熟后审慎试点加工型实物交割，嵌入替代品级、升贴水与非常年景条款。
证券市场 | 市值管理视角下双重上市公司现金股利政策研究

证券市场 | 市值管理视角下双重上市公司现金股利政策研究

摘要：境内外双重上市和现金股利政策都会对企业的价值管理产生影响。作为唯一一家同时在国内A股和新加坡证券交易所上市的企业，津药达仁堂进行了更加详细的现金股利政策披露，并实施了比较高水平的现金股利支付。从市值管理的动因来看，既包括得到了优秀经营业绩和价值创造的支撑，也包括弥补了境内外股票市场的流动性差异，以实现价值优化，还包括由于其控股股东进行混改而进一步优化了其价值创造。从价值管理效果来看，津药达仁堂的现金股利政策有效提升了其股票在境内外市场的股价，显著降低了境内外股价的差异程度，并为投资者带来了丰厚的投资回报。
债券市场 | 基于因子分析与K-Means聚类算法的绿色债券信用评级研究

债券市场 | 基于因子分析与K-Means聚类算法的绿色债券信用评级研究

摘要：本研究对我国2014—2025年绿色债券市场进行分析，发现其发行规模持续增长，但信用评级高度集中于AAA级，市场透明度有待提升。在此基础上，通过因子分析提取核心特征，并运用聚类方法将债券划分为四个群体：主流标准债券、复杂长期债券、短期小规模债券及高收益长期债券。分析发现，聚类结果与传统信用评级呈现出高度匹配，尤其是主流标准债券群体与AAA级高度吻合，而无评级债券则主要分布于特殊及短期产品类别。这一高匹配度有效验证了无监督机器学习方法在债券风险特征识别中的可靠性，为绿色债券的风险评估与投资决策提供了新的分析工具。
法规及监管 | 股权回购型对赌协议的履行困境与破解路径

法规及监管 | 股权回购型对赌协议的履行困境与破解路径

摘要：股权回购型对赌协议作为对赌协议的重要形式，其效力已由《全国法院民商事审判工作会议纪要》与《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国公司法〉若干问题的解释（征求意见稿）》相继予以明确，涉及对赌协议的争议焦点亦随之从效力问题转向履行问题。当前，对赌协议履行仍面临着减资与股权回购不当捆绑、对赌回购履行不能的救济路径缺失、回购条件约定模糊及对赌回购可用资金来源不明等多重困境。这些履行困境可通过解除减资与股权回购的绑定、构建股权回购条款履行不能的救济路径、优化股权回购条款、明确履行股权回购义务的资金来源等路径予以破解。
法规及监管 | 证券虚假陈述赔偿当事人承诺制度及后续追偿诉讼

法规及监管 | 证券虚假陈述赔偿当事人承诺制度及后续追偿诉讼

摘要：2023年年底，针对紫晶存储欺诈发行案，中国证监会首次适用“当事人承诺”行政和解与“先行赔付”相结合的方式，使四家相关证券中介机构先期赔偿紫晶存储投资人的损失。2024年6月，四家证券中介机构向紫晶存储公司及各责任方追偿10.86亿元。本文探讨证券行政和解制度在我国的确立与实践，并从中美比较的视角，剖析了中美证券行政和解制度的法律渊源、实务案例及“既不承认也不否认”原则的理论争议。本文进一步强调，证券虚假陈述民事赔偿中判决的“连带责任”或行政和解中的“赔付基金”，仅仅是赔偿的“中点”而非“终点”，证券中介机构在赔偿投资者的损失后，后续对上市公司的追偿之诉已经由相关法院立案。

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前沿 | “养闲人”到“技术赋能”：数字时代养老保险缴费负担的微观效应研究

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